[原] 宏观行业要点

2015-01-22 16:57 来源： 开拓者量化网 浏览：677 评论：(0) 作者：戴非

1．央行今日将在公开市场进行500亿元7天期逆回购操作。此前，自2014年11月27日起，央行连续15次暂停了公开市场任何操作。据一级交易商交易员，中国央行公开市场今日进行的500亿元人民币7天期逆回购中标利率为3.85%。央行上一次进行7天期逆回购操作是在2014年1月21日，中标利率为4.1%。

（放水备战打新和春节。引导利率下行，降低融资成本。）

2. 李克强：中国的储蓄率高达50%，能够为经济增长提供充裕资金。地方性债务70%，主要是用于基础设施建设，是有资产保障的，金融体制改革也正在推进，中国不会发生区域性、系统性的金融风险。中国经济不会硬着陆。

周小川：中国央行希望货币政策保持稳定，而不追求经济中有过多流动性。相信中国股市更关注上市公司的基本面。

3．时隔一年央行重启逆回购向市场注入500亿资金，央行正式确认在近期对部分股份行、城商行和农商行展开了中期借贷便利操作（MLF）。除了2695亿元到期续做以外，还新增了500亿MLF。这是央行近两个月来首度净投放资金。

央行态度的转变值得关注，意味着降准等进一步的放水操作也成为可能。旨在引导利率下行。MLF 为期3 个月，利率3.5%，远低于当前银行间7 天回购4%左右利率，明显存在引导利率下降的意图。

应对流动性波动。央行称目的为强化正向激励作用，同时也为应对春节前的流动性季节性波动，促进货币市场平稳运行。央行的明确表态有助于稳定当前流动性预期，降低高企的货币利率，下调未来3 个月7 天回购利率中枢从4%左右到3.5%-4%之间。海外资金在流入中国时需要央行进行对冲，在流出中国时也需要反向对冲。春节前降准可能性下降，MLF到期后仍可能降准。（利好股市）

4．展望2015年的经济和市场前景，国泰君安认为的最佳剧本可能是：经济全年增长7%，股市欲扬先抑。监管机构或将在下半年推出注册制，而为证明注册制是广泛接受的、成功的，监管层将在注册制推出前后释放利好。最终的注册制改革方案可能是一个有节奏控制、渐进式的方案，而不是无限供给的方案，缓解市场的过度担忧。因此15年下半年后，牛市可能进入第三波，可能有一波大行情。

第二波：2015年初，快牛进入慢牛阶段，节奏放慢，波动加大。改革提速被市场确认，红利释放尚需时日；增速换挡的底部区间逐步探明，经济失速尾部风险消失，去产能去杠杆仍在进行；估值修复进入合理区间，中枢上移尚待利率下降、风险偏好提升和盈利改善的进一步驱动；监管层从呵护牛市到期待慢牛，监管两融和委托贷款，投资者有去杠杆意愿，增量资金流入减少；国际市场黑天鹅乱舞，美联储中期加息，大宗商品暴跌，欧洲QE，新兴经济债务危机担忧，扰动国际市场并传导至国内。

第三波：15年下半年以后，牛市可能进入第三波，可能有一波大行情。监管层释放利好以推出注册制，IPO供给增加担忧被前期消化和缓解；经济探底，物价摆脱通缩，企业迎来盈利曙光；国企改革、十三五规划等重磅政策落地；政策宽松，利率进一步下降，风险偏好进一步提升，估值中枢上移。

2014年12月9-11日中央经济工作会议提出了2015年工作重点，也将成为资本市场的大风口：国企改革，一带一路、京津冀、长江经济带三大区域战略规划，十三五规划。

5．宏观（安信）：筑底恢复或可期待

经济增长在去年四季度呈现底部企稳的迹象，并且一部分数据在近一两个月表现出回暖的初步趋势。12 月工业增速超预期恢复，固定资产投资和货币信贷在近两个月也有小幅改善。工业品价格的下跌更多体现为商品成本下降的影响，加工工业的价格变化相对稳定，和中国内需更密切的期货价格相对稳定。考虑到房地产销售前期持续的复苏，基建支持力度的加大，这一系列证据可能暗示着经济已经企稳，并在逐步接近改善的拐点。

尽管市场对2015 年的经济仍然看得较为悲观，我们认为短期和中长期的积极的因素可能正在酝酿。今年上半年，房地产、基建和财政的周期性恢复是支持经济回升的主要力量，出现这一情况的概率是比较大的。考虑到供应收缩、改革推进、利率下降和全球复苏等因素，我们对中长期的私人投资企稳恢复也看得相对积极。此外，原油价格高位下跌和未来PPI 价格企稳后的库存重建也将对中国经济产生不小影响。我们倾向于对2015 年的经济基本面看得更为积极。

6．制糖业：国内外糖价底部已现，最坏时候已过，反转趋势逐步明朗化（安信）

近日，国内外糖价均出现上涨，昨日与国内大型制糖企业、进口贸易商等进行交流。我们认为：从糖价周期来看，国内外糖价底部已现，最坏时候已过，反转趋势逐步明朗化。投资建议: 中粮屯河、南宁糖业。

1）国内白糖进入减产周期。预计15/16 年度将进一步下降。国内甘蔗种植面积基本上以6-7 年为一个周期，3年增加，3 年减少。从2010 年起，国内甘蔗种植面积经过4 年的持续增加，在2014 年开始下滑约8%。广西部分地区播种面积减少了近10%。14/15 榨季国内食糖减产已成定局。中糖协预估数据显示，2014/15 年度中国糖产量料约为1200 万吨，较2013/14 年度的1330 万吨减少近10%。同时，14/15 榨季甘蔗收购价440 元，相比上一个榨季440 元下降了10%。持续低迷的甘蔗价格，导致蔗农种植意愿普遍不强。预计15 年国内甘蔗种植面积将维持下降趋势，15/16 榨季食糖产量有望进一步减小。

2）气候异常影响国外白糖供应预期。受干旱气候影响，巴西中南部地区糖厂12 月下半月甘蔗加工量比去年同期下降37%，而中南部地区甘蔗产量约占巴西甘蔗总产量的90%。在截至12 月末的榨季中，巴西中南部糖厂甘蔗总量下降4.6%至5.678 亿吨，糖产量下降6.8%至3190 万吨。同时，巴西国内制糖企业财务状况堪忧。在去年巴西雷亚尔贬值11%的背景下，以美元计价的承重债务使得巴西国内50-60 家制糖企业破产倒闭，2015 年食糖供给受限。

2014 年全球糖市供给过剩有望在2015 年实现反转。ISO 组织预计全球2014/15 作物年度糖产量为1.829 亿吨，而预计全球糖消费量将增长2%至1.824 亿吨，过剩50 万吨。国际主要糖业机构，普遍预计在15/16 年度，全球糖市将为六年来首次出现供应缺口，供应短缺量将为200-250 万吨。

3）近期国内外价差收窄，进口糖压力减小。13、14 年国内外白糖价格价差普遍超过1000 元。从巴西、泰国、越南等主产国进口的走私白糖大量涌进国内，对国内食糖市场造成了很大的冲击。14 年四季度以来，随着国内外价格价差逐步走弱，配额内远月国内外白糖价差缩小到800 元附近。配额外进口已经亏损。价差缩小，不仅压缩了走私白糖的空间，也抑制了配额外进口的积极性。2014 年11 月27 日加工糖会议商定2015 年配额外自律总量为190 万吨。预计2014 年全年进口白糖330 万吨，同比2013 年455 万吨下降125 万吨。预计15 年进口数量仍将进一步下降。

4）国储糖库存压力短期影响较小。国储糖这两年经过多次收储，预计目前库存在600 万吨。由于国储糖的收购价格大都在6200 元以上，相对于现在4600 元的现货价格，还有较大的空间，短期内对市场价格的压制影响不大。

5）价格预测:我们认为国内外白糖价格底部已现，未来3 个月，我们认为，国际原糖价将从原来的15 美分/磅底部运行平台上涨至17 美分/磅的价格运行平台，进一步上涨仍需等待其他利多消息指引。国内白糖现货价格预计将从当前的4500 元/吨逐步上涨至5000 元/吨。白糖价格正逐步走出底部。

投资建议: 从标的来看， 推荐“一大一小”：

中粮屯河（投资关键词：面临央企改革+糖业资产整合预期，中国糖业龙头）

南宁糖业（投资关键词： 市值小、经营管理改善）

7．新财富军工行业第一名分析师中信建投冯福章：军工行业重点推荐“三妻四妾”组合。即：中航飞机、中直股份、中国重工（或广船国际）三个较大市值公司；大西洋、丹甫股份、中航电测、闽福发等四个较小市值公司。

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