[转] 白银期货这一年
作为国内第二个成功上市的贵金属期货品种，白银期货一“出世”就引起市场极大关注，加上其投资门槛比黄金期货低不少，只需1万元左右便可进行操作，由此获得许多中小投资者青睐。统计显示，自2012年5月10日上市至2013年5月9日，共计242个交易日，白银期货累计成交量6070.59万手，成交金额56524.53亿元，日均成交量25.1万手（约3763吨），日均成交金额233.57亿元，已成为国际白银期货市场上的主流品种。
成交量保持高水平
5月10日，白银期货上市届满一周年。上期所相关人士介绍，一年时间里，白银期货总体运行平稳，交投较为活跃，风险基本可控，交割平稳顺利，各类客户积极参与，期货功能逐步发挥。
中期期货分析师孙丽颖表示，从成交量看，白银期货1年来日均成交量达23.8万手，最高曾达到80.56万手，仅次于铜、螺纹钢和橡胶，成交量远超过上期所其他品种。“除持仓量和成交量之外，市场活跃度也一直维持较高水平，成交持仓比均值维持在1.4左右，上市初期一段时间甚至高达7以上。”孙丽颖认为，白银期货目前的活跃度也仅次于焦炭、玻璃、螺纹钢、橡胶等与实体经济关联紧密的工业品，基本金属和农产品期货品种的活跃度都不及白银。
上海中期分析师李宁介绍，从主力合约换月情况看，刚上市时，白银期货的主力合约是1209，后来依次为1212合约、1301合约及1306合约。从成交情况看，白银期货刚上市时，正值欧债危机加重、美国失业率创三年多新低、美强欧弱令美元指数单边上行之际，国际白银价格大幅下跌，沪银1209合约上市之后五日连跌，最低跌至5643元/千克。同时，国内白银冶炼企业套保热情高涨，白银期货的成交量猛增，上市一周后，各合约于2012年5月18日达到80万手的总成交量，也是迄今为止单日成交最高纪录。
据统计，上市以来，白银期货成交量跟随价格的波动呈现较大波幅。2012年5月18日成交量为80.57万手，成交金额达704.81亿元，为上市以来最高。2013年4月15日成交量为2.02万手，成交金额为16.31亿元，为上市以来最低。持仓总量方面，2013年3月27日创下最高值31.82万手，最低持仓为上市首日的4.94万手，2013年5月9日收盘时持仓量为26.61万手。
“当然，成交量是与行情密切相关的，在价格盘整阶段往往成交量都会下降，价格剧烈波动时成交量又会放大。”孙丽颖表示，上市初期，白银期货受到市场炒新热潮的推动，日成交量迅速攀升。接下来的三个月，白银价格经历了漫长的盘整阶段，成交量快速下滑，到2012年8月中旬滑落至10万手以下。8月中旬至9月底，在QE3刺激下，贵金属出现一轮上涨行情，成交量有所回升，并急剧增长至60万手。随后几个月，随着价格大起大落，成交量也有所反复。今年4月中旬白银遭国际机构集中抛售，成交量再次达到75.87万手的高位，“整体看来，白银市场成交量保持在一个相对较高的水平。”
据美国期货业协会（FIA）公布的全球各大衍生品交易所金属类期货、期权合约2012年成交量显示，2012年，上海期货交易所的白银期货在上市不到一年的时间里，单边成交量即高达2100万手，成交重量高达31.9万吨，均位居全球前茅，其中，年成交量约占全球的15%，进入全球交易量最大的白银期货合约行列。
企业套保成效明显
白银期货上市后，部分白银生产、贸易企业积极参与套期保值交易，并获得了良好的成效。
李宁表示，与其他品种相比，白银期货的保证金比例设计更有利于套保资金的介入，根据上期所按照期货合约上市运行的不同阶段所收取的保证金比例来看，白银期货与黄金期货设计相同，有4个档次：7%、10%、15%、20%，该设计有别于铜、铝、铅、锌和螺纹钢、线材等多档比例，简化了交易保证金分档，降低了最高保证金比例，有利于提高和优化白银期货套保资金的使用效率。
“白银上市初期，外盘白银的价格处于下行通道，国内现货白银价格也屡屡下调，白银企业对利用期货市场参与套期保值的积极性较高，江西铜业、豫光金铅、水口山等5家企业和1名自然人分别在白银期货1209、1210、1211、1212这4个不同合约上成为第一单的多空双方。”李宁指出，在随后白银期货运行的这一年里，企业对利用白银期货进行风险管理的积极性较高，具体分为两种：一种是白银冶炼企业在白银期货价格行至7000—7500元/千克时，为了确保预期利润，将未来产量的大部分在期市场先行卖出保值；另一种是部分中小型白银贸易商为了保持未来一年甚至更长期的经销商地位，在上游拿货为上期所交割品牌的前提下，利用白银期货做卖出保值来确保每月的走货量，“总体来看，白银期货的上市有助于我国白银现货企业更好地管理风险、实现预期利润、平滑利润曲线。”
专家表示，目前白银月间价差年化收益率在6%—8%之间，一般可以覆盖生产企业卖出套保的交割成本与资金成本。此外，由于国外COMEX期银的月间平水结构，使同一月份内外期银比价一般呈现“内高外低”特点，也吸引了前期在国外COMEX市场上卖出套保的企业转向国内市场。上游主要生产企业，如江西铜业、云南铜业、铜陵有色、中金黄金，中间贸易商，及下游以银触电、集成电路、光伏等生产企业为代表的用银企业，大量参与这个市场。
上期所统计显示，去年9月24日，首个白银期货合约AG1209顺利完成147.96吨（金额10.92亿元）的到期交割，交割率为0.15%。上市至今累计交割量720.66吨。有行业人士指出，上期所目前白银库存在1110吨左右，套期保值盘占据总的持仓30%的水平，这也说明白银期货市场中，白银企业是主要的参与者。
交易时间亟待“打通”
一年来，白银期货价格走势与国内外市场价格的相关性日趋增强，价格发现功能得到较充分的发挥。
数据显示，白银期货主力合约运行期间最高结算价为2012年9月14日的7419元/公斤，最低结算价为2013年4月24日的4648元/公斤，波幅达59.62%。白银期货首日结算价为6126元/公斤，2013年5月9日最后交易日结算价为4928元/公斤。此外，白银期货上市以来日内价格波动剧烈，2012年9月10日主力合约1212最大价格涨幅为339元/公斤。2013年4月16日主力合约1306最大价格跌幅为-481元/公斤，触及跌停板。
与此同时，白银期货和其他市场之间的关联度也比较吻合：白银期货与伦敦银的相关系数为0.9849，与长江有色市场白银的相关系数为0.9857，与上海黄金期货的相关系数为0.9568，与伦敦黄金期货的相关系数为0.9672，均高于95%。
近一年来，国际贵金属市场价格出现剧烈波动，国际白银价格跌破30美元/盎司的强力支撑，至今跌幅已超过30%，在其影响下，国内白银期货主力价格从年初的6600元/千克附近一路下跌，跌破6000元、5000元等重要关口。今年4月12日和4月15日，跌破关键支撑区域，价格大幅下挫，因此国内白银期货主力1306合约于4月15日和4月16日出现连续两个跌停板，两日跌幅总计高达15%，为白银期货上市以来首次连续两个跌停。
业界普遍认为，此类暴跌给投资者及企业客户带来很大风险，不利于投资者进行资金管理及风险控制。而国内交易时段与国际交易时段的脱节，又加深了风险的程度。
李宁认为，白银价格波动性较大，易受国际宏观消息、突发事件影响，且国际白银价格的活跃交易时段对应国内期货市场却是休市阶段，因此，国内的白银期货跳空缺口较多，相对来说，日内波动幅度较小，给投资者带来一定的操作风险。孙丽颖也表示，“目前，贵金属期货最大的缺陷就是跳空的问题，与外盘交易时间的不匹配给投资者带来很大的隔夜风险。”
正是考虑到这种不匹配，证监会4月中旬表示，年内拟选择国际化程度较高的黄金、白银期货开展连续交易（即夜盘交易）试点，并同意上期所启动期货市场连续交易试点。对此，上期所表示，拟将每周一至周五的21∶00至次日凌晨2∶30作为连续交易时段。市场人士认为，此时段覆盖芝加哥商业交易所集团旗下成交量最大的黄金电子盘的活跃交易时段（北京时间21∶00-2∶00）及伦敦金银市场协会每日第二次现货定盘价时间（北京时间23∶00），将有利于国内客户及时消化国际市场信息，通过国内市场更好地管理风险。
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