[转] 沪锌在边际成本下运行
周二国内A股市场的大幅下挫直接促使有色金属期货摆脱近期的盘整，有色金属领头羊沪铜更是近期首次跌破5日均线，亚盘收市后，LME方面传来利空消息，LME全球铜库存增加2%，达61.87万吨，一举重返回落前的高位，在铜价下跌的带动下，锌价也下跌明显。LME锌库存自12月初以来下降19万多吨，达16%，上期所锌库存减少9%，此次库存下降多是融资需求导致，所以对锌的实际支撑有限。
近期LME期锌的大幅下挫从某种程度上反应了国际市场对中国需求的担忧，以现金成本计算，目前10%—15%的全球供应仅能维持盈亏平衡，甚至已出现亏损。虽然没有准确的统计，但自2005年以来，中国一直处于全球锌成本曲线的高端，中国的冶炼企业在全球高成本供应中占据了很大比重，中国的高成本锌矿企业对价格高度敏感，它们会随利润率的改变而开启或者关闭产能，从这些因素来考虑，我们估算中国的边际成本在15000元/吨左右(相当于2050美元/吨)，意味着锌价在15000元/吨以下企业盈利空间受到挤压。虽然国内的锌价跌幅不及伦敦，但中国边际锌矿企业大幅提高锌精矿生产的动力已经明显减弱。
国内锌价持续低于成本线运行会让冶炼厂考虑减产，但冶炼厂持续减产也不能抵挡锌价下跌，因为锌价的企稳最终来自下游需求的回暖，最终还要看基建和汽车行业景气度提升带来的镀锌板的需求增长，况且，锌锭并未长期在成本线下运营，具有规模化的矿山的冶炼厂盈利能力仍然较好，大型的民营锌冶炼厂也没有陷入“炼一吨亏一吨”的困境。另外，目前的减产无法从根本上解决锌产能过剩的问题。民营企业为了追求规模效应而努力扩张冶炼产能，而那些效率低下的国有企业产能却为了创造当地的GDP、就业以及税收等不能关闭，呈现一种“高效集中产能替换低效分散产能”的局面，这样导致产能不仅不会下降，而且会有缓慢的增长。
从目前锌下游消费的情况来看，3月份镀锌、氧化锌及锌合金企业的开工率为68%、55%和57%，分别上升16.7%、10%和26.7%，但是4月份以来，镀锌由于库存高企、需求仍未明显好转，且国内大型钢厂大幅下调5月出厂价格，镀锌企业开工率回升势头恐受到抑制。氧化锌处于消费旺季，企业订单尚可，少数企业暂时性检修，开工率有望进一步走高。
总体来说，锌下游需求未出现明显改善，因此，即使价格跌破15000元/吨以下的边际成本，锌价出现大幅反弹的可能性也比较弱，反倒容易跟随沪铜出现下跌。从技术上看，伦锌接近大三角形整理的下轨，该下轨曾经3次对急跌起到支撑作用，目前伦锌走势再度抵近该下轨，在1800美元/吨附近有较强的技术支撑。从目前有色金属期货领头羊沪铜来看，沪铜经历了一波超跌反弹行情，特别是上周的反弹收于5周均线以上，这也宣告了前期急跌行情的结束，沪铜短期进入多空平衡的状态，沪锌短期可能跟随沪铜走势。14100—14600元/吨为2011年9月沪锌大跌之后的重要支撑，如果该区间失守，沪锌可能下移至13000元/吨一线寻求支撑，但沪锌目前在边际成本以下运行，下跌幅度会小于沪铜。
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