[转] 需求增速放缓 铝价延续震荡偏弱格局
一、2013年4月铝行情回顾
2013年4月份，沪铝整体维持宽幅震荡格局，月初受外盘带动，铝价小幅反弹，同期美元指数高位回落，直至月中金银期价大幅重挫，由黄金暴跌带动的大宗商品集体跳水主要是由于黄金避嫌能力遭到怀疑，宏观经济数据利空引发集中大量抛售使市场恐慌情绪逐渐蔓延。以铜为代表的有色品种也紧随其后，几个交易日内使反弹获利回吐，沪铝指数曾一度跌至2年内最低14245点，随后自中下旬起开始一波反弹，铝价波动所体现的滞涨滞跌性终在14500附近获得短期支撑，截止月底，沪铝4月微涨0.28%。
二、全球经济运行分析
整体来看，目前全球经济仍处复苏态势中，但从整个4月份公布的宏观经济数据来看，国内外宏观经济复苏势头不容乐观，宏观面不确定性依然存在：1、美国经济遭遇弱复苏，但房地产及就业市场改善情况提升QE退出预期；2、欧债危机负面效应尚未消除，欧元区整体经济依然未有好转迹象，长期高失业低通胀，降息预期不断升温；3、国内实体经济复苏步伐缓慢，一季度经济数据普遍不如预期，房地产调控利空效应渐显，地方债务危机频现。
2.1 美国经济缓慢复苏
美国近期公布的经济数据略显疲态，经济复苏步伐相对可观，房地产及就业市场数据使美联储QE政策调整预期不断升温，但财政紧缩及减支实施对经济增速的拖累效果也逐渐显现。
就业市场上，初请失业金人数基本维持下滑态势，3月失业率下降至7.6%，市场普遍预期4月失业率仍将维持这一水平。房地产市场上，美国3月营建许可总数不及预期，3月新屋开工总数年化高于预期，美联储褐皮书报告也显示全美多数地区建筑业表现强劲及住房价格上涨拉动美国经济缓步增长，房地产及就业市场改善能在一定程度上使市场对美联储削减购债规模甚至退出宽松政策的预期升温。
但同时，从3月CPI,PPI及零售销售数据均出现不同程度下降来看，美国经济复苏情况依旧不如预期那么强劲。美国通胀水平显示下行迹象，这或可归因于此前于3月1日开始的财政自动减支措施的影响，不可否认的是自动减支的弊端已经开始显现。美联储最新会议纪要维持购债规模不变，我们仍坚持年内美联储维持宽松政策不变的观点。
2.2 高失业低通胀，欧元区或需加大政策刺激
整体上来看，4月份欧元区的各项经济数据延续疲软态势，经济复苏进程缓慢，高失业低通胀使复苏确定性逐渐加大。欧元区整体失业率达到12%，4月CPI初值年率上升1.2%，进一步跌至欧洲央行所设定的通胀目标下方，再次暴露了欧元区面临的通缩风险，通胀年率进一步回落为欧洲央行在未来数月中以降息来支撑经济提供空间。欧央行月度报告中这尚“不足为患”的通缩问题也正给欧央行带来进一步降息的压力，而欧元区能否在低失业率的刺激下，效仿美国挽救就业市场压力进一步出台宽松政策，将成为后期市场关注焦点。日前，欧央行内部已有声音表示，如果此后的经济数据状况显示欧元区的经济形势仍在进一步恶化，那么欧洲央行将需要考虑进一步下调利率水平。
另外，欧元区各国紧缩财政，经济转型压力重重，经济不确定性风险仍在。其中葡萄牙政府为确保获得欧元区援助，4月18日批准了一项规模相当于国内生产总值(GDP)0.5%的新减支措施，塞浦路斯在黄金二连跌后宣布会在合适时间开启变卖黄金储备计划等都将继续影响后市进展。
2.3 国内经济整体运行平稳，但复苏不及预期
国内公布的一季度经济数据显示，国内经济整体运行平稳，但复苏动能渐弱使经济增速有放缓态势，国内一季度GDP年率同比增长7.7%，远不及8%的预期。一季度投资及消费增速均处低位，在全球经济弱势复苏前提下，出口虽出现同比增长但也难为经济增长提供重要支撑。受制于国内房地产市场调控新政的出台，整个一季度固定资产投资运行良好，但3月份固定资产投资已出现回落，加重了二季度投资增速回落的预期。
4月制造业PMI虽继续维持在荣枯风水岭以上，但环比回落仍显示实体经济复苏步伐放缓，从而减弱了复苏预期。4月汇丰制造业PMI预览值降至50.5(3月终值51.6)，4月官方制造业PMI仅有50.6，双双不及预期，反应了国内制造业继续萎缩。
另外，经济弱复苏也暴露了地方债务危机，2011～2013年是我国地方政府偿债高峰期，2013年需要偿还的地方政府债务比例达11.37%。但2009年和2010年集中投资的很多项目尚不能产生现金流，导致大量借新债还旧债现象的涌现。尽管我国政府债务风险总体可控，但在宏观经济整体下滑导致地方政府财政收入增速下降与投资带动经济增速对资金需求增大的共振作用下，地方政府债务风险不确定性增大。
我们认为国内经济复苏仍面临以下四个方面的风险：1、由基建、地产等投资推动的国内经济复苏格局或会在“国五条”房地产调控中受到考验；2、内需不振、行业普遍产能过剩而引发的供需失衡在经济转型调控下改善的效果仍不容乐观；3、过百万亿的M2余额增速超预期、美元持续强势地位带动的资金外流等给目前相对宽松的资金面供需带来不确定性风险。4、地方政府偿债高峰期到来，借新还旧引发地方债务风险的持续累积。
2.4 美元指数高位震荡，铝价继续承压
四月上旬，美元指数结束近两个月的上涨格局，反转向下运行，但下旬再次反弹触及83高位，短期休整后，料美元指数继续上行的可能性较大。美元指数近三个月的强势行情一直未变，4月份小幅回落1.54%。我们预计美元指数将继续维持强势，最低也可以保持高位震荡，大幅下挫的可能性较小，主要是基于以下几个原因：美国年内退出QE的预期不断升温，道琼斯指数长期维持高位，市场投机资金流入美国，长期刺激美元继续上行；欧债危机风险仍存，欧元区经济更显颓势；日本推出激进量化宽松，引发日元贬值利好美元；金银保值属性遭弱化，美元继续成为最具保值属性的货币，其抗跌性刺激美元上涨。
三、铝供需基本面分析
整体来看，4月份铝市基本面供需并没有明显好转的迹象，主要是基于以下几个方面的原因：1、全球铝市供应过剩加剧；2、铝土矿进口量激增，氧化铝总供应增加；3、行业政策利好有限；4、消费旺季带动开工率好转，铝材产量激增，下游需求有所缓解，但不具备可持续性。
3.1 全球铝市供应过剩加剧
受制于全球经济复苏步伐依然缓慢，下游铝需求增速难敌产量增速，加上国内新增产能释放使全球铝产量逐月增加，促使铝库存居高不下，压制铝价上行。据IAI数据显示，3月全球铝产量较上月增加21.4万吨至385.9万吨，全球3月原铝总产量为212.5万吨，仅中国3月原铝总产量就达到173.4万吨，占全球81%以上。2013年1-2月全球原铝产量增加6.5%至787.6万吨，全球原铝需求为755.9万吨，全球铝市供应过剩31.71万吨。铝市供应过剩有加剧迹象，随着亚洲、中东等铝产能布局较大地区铝产能释放，供应增加仍为大势所趋。
3.2 氧化铝总供应增加
随着新型氧化铝生产能力的逐步释放以及中国下游冶炼能力的加强，一季度铝土矿进口量为1396.35 万吨，同比增加8.88%。其中印尼矿进口量为916.82万吨，同比减少11.93%，澳大利亚矿和印度矿石进口量增加明显。主要原因是印尼官方对铝土矿出口的限制仍然存在，印尼当地部分矿山仍未完全恢复生产。国内氧化铝企业在面对印尼矿受限的同时，不惜以高成本加大澳大利亚及印度矿石的采购量，从而防范原料缺口风险。3 月进口印度矿CIF 均价为56 美元/吨，而印尼矿CIF 均价为49 美元/吨，澳大利亚矿石均价为55 美元/吨。
一季度氧化铝产量总产量为908.65万吨，同比增加13.88%。铝土矿进口成本的增加，使得国内进口矿企业相继减产，而同时国内一批新建氧化铝产能相继投放，以此来弥补减产造成的市场缺口。相比起来，国内氧化铝供应增加、电解铝企业减产幅度增大及进口氧化铝成本较高使得一季度国内氧化铝进口量明显减少，进口氧化铝总量为103.49 万吨，同比减少10.9%。另外，价格低廉使得国内99.38%氧化铝进口集中在澳大利亚，3 月氧化铝进口CIF 均价为357 美元/吨，而自巴西的氧化铝进口量降至零。
综上所述，随着新建氧化铝厂的产量增加，铝价反弹促成前期停产的氧化铝产能的部分恢复，一季度铝土矿进口量增加，国内氧化铝产量增加，尽管进口量相对减少，但氧化铝总供应仍环比增加。我们预计随着国内新建氧化铝产能继续增加，国内氧化铝供应仍有增加空间，而二季度的氧化铝进口量也将延续一季度的萎缩态势。
3.3 行业政策利好有限
首先，从落后产能淘汰力度来看，本年度工信部新下达的电解铝行业淘汰落后产能目标任务依旧较小，预计淘汰电解铝产能27.3万吨，与2012年27万吨的电解铝产能淘汰任务大体持平，相比2012年我国已超过2700万吨的电解铝产能，今年下达的产能淘汰量对整个电解铝行业产能的影响将非常小。
其次，中国有色金属工业协会正在争取有关部门出台扩大铝应用的政策。据了解，国家发改委已经有了初步方案。扩大铝应用，促进节能减排有三个重要领域：一是交通车辆“以铝代钢”；二是电力电缆行业“以铝节铜”；三是家具领域“以铝节木”。目前国内铝应用还主要集中在中低端产品上，替代消费新政受制于铝物理属性、替代成本及技术需求的多重压力，效果显现仍需较长时间过度。无疑这将对铝价抬高构成短期利好，但新政涉及的铝替代消费短期内也难以实现，铝价长期弱势的根本原因还是在于产能过剩、基建投资增速放缓引发下游需求疲弱，因此我们预计此举很难改善铝价中长期供需格局。
其三，原定于4月份的城镇化工作会议延迟至5月举行，此举将直接延缓国内城镇化建设对金属下游需求的消费刺激。无疑5月份的城镇化会议政策利好在短期内依然可以助推铝价进一步反弹，但料反弹幅度有限，因在未来经济增速放缓的前提下，城镇化对经济也不会有爆发式刺激效果，城镇化对铝下游需求的传导需要一个较长的过程。
3.4 下游需求有所缓解，但不具备可持续性
4月份"金三银四"市场消费旺季预期带动下游铝加工企业开工率逐渐好转，企业订单陆续增加，据富宝调研结果显示，3、4月份铝加工材企业的平均开工率维持在85%以上，较前两个月有所增长，旺季市场需求略有好转，房地产市场调控房价短期对新屋开工影响有限，加之汽车市场表现良好使得下游需求改善加大铝型材需求。2013年1-3月电解铝总产量为5215053吨，同比增加9.62%。一季度中国铝材产量为789 万吨，同比增长20.93%；3月铝材产量为323.6万吨，同比增长30.1%，环比增长43.25%。
一季度，房地产市场整体运行较为平稳，但一季度的数据不免让人忧虑。3月份的房地产投资增速明显回落，新开工面积同比继续下降；商品房销售增幅出现下滑，价格增幅放缓。全国房地产开发投资13133亿元，同比增长20.2%，增速比1-2月份回落2.6个百分点。一季度，房屋新开工面积38873万平方米，同比下降2.7%，1-2月份为增长14.7%；
目前已有部分省市继“国五条”出台后,市场观望氛围浓厚,新建项目开工和续建项目复工受到一定影响，随着二季度房地产调控细则的逐渐落实，料整个二季度房地产市场销售增速将延续一季度的回落态势，对应铝下游需求增速预期也相应放缓。
一季度汽车市场数据较好，但5月份又面临汽车需求淡季，料将对铝需求的带动作用不会太大。中国汽车工业协会发布的数据显示，一季度汽车产销超过10%，整体好于预期，汽车产销量分别达到539.71万辆和542.45万辆，同比增长12.8%和13.2%。其中，3月份，我国汽车产销量分别为208.52万辆和203.51万辆，创历史新高，同比增速分别为10.88%和10.69%，环比增速分别高达54.76%和50.22%。
综合来看，5月份占铝下游需求半壁江山的建筑及交通行业运行情况并不会位铝价带来较大提振作用，加之二季度国内经济复苏势头减弱，铝价并不具备大幅上行的动力，料整体仍维持低迷震荡态势。
四、技术分析
从沪铝指数30MIN走势图来看，近期期铝下跌量能有所萎缩，铝价在14400上方获得较强支撑，4月份整体维持宽幅震荡态势，截止月底，多头主力持仓仍占优势，料后期跌幅不会太大，铝价的滞涨滞跌性也决定了其在5月份仍将继续维持震荡态势，只是震荡重心有所上移。从技术角度来看，铝价现正处重要时间空间窗口区，近半个月的上升趋势线支撑效果良好，后市铝价若能有效站稳14620上方支撑，或有进一步反弹的可能，但若上升趋势线及14620点重要支撑被打破，短期内仍有探底的可能。
我们预计5月份沪铝主力1308合约将继续维持宽幅震荡态势，震荡区间为14300-14800，操作上可继续关注近期上涨趋势线及14630点重要支撑位的支撑力度，若支撑被打破，则可参照下方14250-14350区间的支撑力度。压力位上，主要关注14800-14830区间内压力。
五、2013年5月铝行情展望
总起来看，我们预计，2013年5月份，铝价将继续维持宽幅震荡格局，再创新低的可能性较小，沪铝震荡区间在14300-14800元/吨。5月份的宏观方面主要风险点集中在各地“国五条”细则实施对市场的影响及城镇化会议召开对市场需求预期改善的政策支持。
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