当前距5月5日国家外汇管理局（下称“外管局”）下发的《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》已一月有余，在外管局、银行、海关联合行动作用下，目前只有少数大型铜贸易企业通过对原有交易方式的调整而重新获得银行的信用证，而大部分中小型贸易商由于无法提供相应的实物贸易证明材料则被纳入到了重点监管之列。这使得5月融资贸易铜进口量连续第8个月出现下滑，从而进一步打压铜价，但融资铜贸易并未根除，后市或卷土重来。

　　我国融资铜的起步及规模

　　我国铜融资贸易起步于2008年全球金融风险之际，并有逐年递增之势，今年前四个月，铜融资贸易量占据国内铜进口总量的比重上升至90%。从当前上海保税区铜库存及沪铜期价5.1万及杠杆因素来测算，融资铜所占用的资金规模在千亿左右。而根据美国高盛5月23日报告，在我国短期外汇贷款中，与铜融资相关的约占10%，那么4月我国铜融资规模在2100亿—2500亿元，这与此前的钢贸风险不相上下。

　　我国融资铜盛行的背景及风险

　　自2008年金融危机之后，美联储三轮量化宽松政策使得美国一直处于接近零利率状态，但与此同时，中国利率水平相对较高，借入美元投资人民币的货币套利空间打开，大量热钱通过贸易渠道进入中国，而铜作为大宗商品中流动性最佳且拥有较好金融属性而被大量使用。

　　4月海关公布的整体贸易数据与实际情况偏离太大，虚假贸易量导致我国进出口数据严重失真，并让人民币升值过快，这促使国家下定决心狠刹融资之风。基于此，外管局5月5日第20号文件旨在打击虚假贸易融资行为。转口套利贸易量占国内铜总进口量的40%—50%，因而20号文件给融资贸易铜带来的政策性风险较为显著。

　　此外，全球经济不景气，贸易保护主义重新抬头与国内将持续调控房地产、坚持稳健货币政策，必然会使铜融资需求出现回落，保税区库存或大举被抛售，从而进一步打压当前疲软铜价。

　　融资铜转移阵地

　　虽然国家外管局20号文件从一定程度上打击了铜贸易融资行为，缓解了贸易融资铜对铜价的负面影响，但并不能从根本上扼制住融资铜贸易。

　　部分外资银行早在2011—2012年就在上海保税区及新加坡分别成立贸易公司，专为中小型企业在贸易融资方面提供便利。目前在外管局及国有银行加强对外汇及信用证监管之后，我们发现已有部分中小型贸易商被迫转向外资银行，在向外资银行支付高额手续费后通过外资银行旗下的贸易公司继续从事铜贸易融资业务。目前这部分量虽然不大，但随着时间推移，一旦中小型铜贸企业纷纷转向外资银行，采取更为隐秘的手段从事铜贸易融资，则将对未来全球铜价产生更为严重的冲击。

　　虽然短期之内，融资铜贸易量受政策及宏观经济双重打压出现回落，但不排除其转移阵地后卷土重来。