LME铜库存的流转加剧了铜价的波动，7月铜价不容乐观。

　　下半年伦铜有望向下挑战6000一线，根据历史国内外常规比值，沪铜下跌空间相对受限，或将挑战43000—44000一带。

　　2008年美国次贷危机爆发，铜价从高位断崖式暴跌至今依然历历在目。当初中国市场经历去库存、去产能的周期后，原本可以提前进入调结构战略，然而一个四万亿，全国企业的转型也立刻停滞，延续老路继续前行。而如今“5”年后的今天再次到了选择的交叉口，年中骤然紧张的流动性没有如往年得到较好的缓解，央行而是采取“断奶”政策。那么在当前盘活存量不搞增量的货币政策背景下，铜价将何去何从？笔者认为，当前铜价估值仍处高位，后市仍存下行空间，不排除伦铜下半年挑战6000一线。

　　下半年市场流动性持续偏紧。预计下半年紧张的流动性料延续。一方面，今年下半年四万亿投资的部分贷款到期以及相对应的房地产信托还本付息，市场流动性压力料将显现。另一方面，美国QE的逐步退出为美元长期牛市奠定基础，一旦人民币升值戛然而止，热钱回流将进一步加剧市场流动性的紧张局面。

　　与2008相比，当前的宏观环境没有了以往扩大信贷投放以及大兴基础建设等政策手段的保障，从当前铜价的估值来看，仍处于较高位置，在监管层坚定调结构的过程中其中高估的水分必将挤掉。

　　后QE时代需谨防人民币贬值。近期美国长期国债收益率大幅攀升，市场抛售美国国债迹象较为明显，很大程度上为QE今年内逐步退出提供佐证。然而随着美国经济的复苏，QE逐步退出却给全球经济体留下一个巨大的难题。这些年由于美元持续贬值，非美货币持续处于升值态势中，那么由于套利交易而流落全球经济体的美元随着美国经济的复苏及美元的升值而回流美国。在全球资金回流的过程中，我们发现许多非美货币快速贬值，全球的货币战争由限制本币升值瞬间转为防止本币贬值。巴西外汇存底骤然下滑、印尼在降息潮的环境下突然加息、卢比贬值幅度令人瞠目结舌，这些迹象堪比1997亚洲金融危机。在此背景下，需谨防人民币快速贬值对我国经济造成重创。

　　日前华尔街已开始建议做空人民币，一旦游资大幅度撤出中国市场，一方面国内原本偏紧的流动性将进一步加剧，另一方面，外围经济疲软，即使人民币贬值，对出口提振作用也有限，进口方面将受到更大的影响。而铜作为资源类品种，必将受到较大的压制。

　　净空持仓持续攀升，铜将长期处于熊市。从图中可以看出，CFTC净空持仓呈现逐步攀升的态势，同时总持仓也大幅攀升至阶段性的高位，而铜价却大幅下滑，增仓下行的走势意味着市场趋势看空氛围显著。综合以上分析，下半年伦铜有望挑战6000一线，根据历史上国内外常规比值，沪铜下跌空间相对受限，或将挑战43000—44000一带，建议投资者维持逢高抛空的思路。

　　（作者单位： 华鑫期货）