进入7月份，市场预期6月底紧张的资金面将有所缓解，沪铜亦出现小幅反弹走势。从金属铜的供需基本面来看，过剩的局面基本决定了金属铜熊市将延续，受短期资金面缓解的影响，铜价短期或有反弹行情出现，但整体的价格重心仍将逐步下移。

　　沪铜空头仍占主动权

　　反弹或为做空良机

　　金属铜作为一个成熟的期货品种，其价格的运行走势与基本面保持较好的相关性。自2012年下半年以来，全球铜市即进入供应过剩的局面，伦铜库存连续大增给市场造成了较大的压力，金属铜振荡下行的大趋势已经基本形成。从沪铜的阶段性走势来看，盘中价格波动的幅度也较大。从持仓量方面来看，近阶段普遍表现为“增仓下跌、减仓反弹”的走势，这表明铜价走势的主动权掌握在空头方面，空头主动进场铜价即下跌，而空头主动离场铜价即反弹，多头较为被动。虽然在周一沪铜出现小幅增仓反弹走势，但这主要与6月底离场的资金回流有关，还不能定义为多头夺回了主动权。在目前偏空的基本面因素影响下，铜价很难形成转势，只有当铜市持续出现增仓反弹的走势，才能表明多头夺回了主动权。

　　LME铜现货持续贴水

　　空头趋势或将延续

　　从伦铜现货升贴水与铜价的对比图中可以看出，LME铜现货升贴水与铜价保持着一定的正相关性，前几年LME铜现货升贴水波动较大。一般来说，在LME铜现货升贴水出现高位拐点时，对应LME铜价的相对高位，而LME铜现货升贴水的低位拐点出现时，铜价逐渐从低位走稳。

　　伦铜升贴水的涨跌周期与铜价的涨跌周期有类似之处，粗略分为两个阶段：第一阶段，现货升贴水在0轴线以下振荡企稳后，铜价逐渐止跌，两者同步反弹，铜价达到高点后进入高位振荡，而升贴水高位拐点出现时，对应铜价的相对高点。第二阶段，现货升贴水在高位拐点出现后振荡回落，伴随铜价的下跌，现货升贴水回落到0轴线以下并止跌时，铜价逐渐企稳，等待下一个周期开始。

　　从升贴水与铜价变化的两个阶段中可以总结出以下规律：在LME铜现货刚转为升水并逐渐走强时，铜价上涨的可能性较大；在升贴水从高位开始回落时，铜价下跌的可能性较大。在升贴水与铜价同时回落的阶段，当升贴水达到0轴线以下并企稳时，铜价的下跌空间将较小，或将进入低位振荡走势。一般来说，两者的涨跌周期相差不大，但如果升贴水出现较长时间的低位振荡走势时，铜价会延续升水回落时的趋势。

　　从近期两者的走势可以看出，2012年7月份升贴水回到0轴线以下，并持续了一年的低位振荡走势，且很少回到0轴线以上，而铜价在这个阶段属于振荡回落走势，仍然符合前期的运行规律，而从现状来看，30美元/吨附近的贴水状态已经维持较长时间，加上持续增加的现货库存以及供应过剩的局面，短期升贴水快速上行并突破0轴线的可能性不大，铜价的空头走势仍将延续。

　　综上所述，从供需面来看，金属铜将延续振荡回落的走势，如“增仓下跌、减仓反弹”的状态不变，铜价将很难转势，伦铜的高库存压制现货升贴水的走势，铜价空头趋势或将延续，短期反弹将是做空良机。

　　（作者单位：弘业期货）