[原] 宏观行业要点
1. 中国8月非制造业PMI为54.4，高于上月的54.2。这是该指数连续两个月下滑后首度回升。
中国8月汇丰服务业采购经理人指数(PMI)升至54.1，创下2013年3月来最高。新业务分项指数亦升至53.9，为2013年1月以来最高。
2. 周二，标普500自上周创下的历史新高回落，油价暴跌拖累能源股走低。美国经济数据大多向好，8月ISM制造业PMI 59，超预期的57，创2011年3月来新高，其中新订单指数连续15个月攀升，创2004年4月以来最高。
美元大涨创14个月新高；日元和英镑重挫。黄金大跌1.7%。因担心供给过多，WTI油价暴跌3.2%，布油逼近100美元/桶。
（继续看空受美元影响大的黄金石油）
美元大涨创14个月新高；日元和英镑重挫。黄金大跌1.7%。因担心供给过多，WTI油价暴跌3.2%，布油逼近100美元/桶。
（继续看空受美元影响大的黄金石油）
3. 证监会新闻发言人邓舸：当前，资本市场各项改革措施的效果开始逐步显现，同时宏观经济稳中向好，市场流动性比较充裕，融资成本有望下降，激发了市场活力，市场信心有所增强，股市运行也反映了这种变化。这为下一阶段全面深入改革发展奠定了好的基础。
关于下半年的工作部署，邓舸说，证券期货监管系统将切实推进简政放权，把工作重心由事前审批转向事中事后监管，大力推进监管转型，切实把该管的事情管住管好。证监会将进一步精简行政审批备案登记等事项，推进股票发行注册制改革，确立以信息披露为中心的监管理念，理顺监管与执法的关系，提高稽查执法效能，促进证券期货服务业提升竞争力，建设法律实施规范体系。
证监会将按照严格执法、公正执法、文明执法原则，坚决打击欺诈上市、虚假信息披露、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，始终保持高压态势，切实保护好投资者特别是中小投资者的合法权益。（改革预期进一步利好股市）
关于下半年的工作部署，邓舸说，证券期货监管系统将切实推进简政放权，把工作重心由事前审批转向事中事后监管，大力推进监管转型，切实把该管的事情管住管好。证监会将进一步精简行政审批备案登记等事项，推进股票发行注册制改革，确立以信息披露为中心的监管理念，理顺监管与执法的关系，提高稽查执法效能，促进证券期货服务业提升竞争力，建设法律实施规范体系。
证监会将按照严格执法、公正执法、文明执法原则，坚决打击欺诈上市、虚假信息披露、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，始终保持高压态势，切实保护好投资者特别是中小投资者的合法权益。（改革预期进一步利好股市）
4. 宏观（安信）：
从PMI、发电和工业品价格等一系列指标来看，8 月经济环比动能可能较7 月出现回落，但幅度似乎不大。4月份以来，内需继续走弱，外需止跌回升，内外需的力量方向相反，相互僵持，这形成了经济表面上暂时企稳的局面，其中任何一方面力量的短期波动，可能都会影响经济的走向。
8 月份经济走弱的原因尚不清楚，需要等待进一步的细项数据。目前来推测，一个可能的来源是出口活动的回落，这也许与欧洲经济的恶化有联系，或者与7 月份出口异常走强后的回调有关；另外一个可能的来源是内需加速恶化。
考虑到目前全球经济的总体情况，以及国内房地产市场的现状，我们倾向于认为8 月份经济的回调应该是短期的，也许会持续2-3 个月的时间。在此背景下，货币政策可能继续维持定向宽松的取向，明显加速放松的可能性应该不大。
从PMI、发电和工业品价格等一系列指标来看，8 月经济环比动能可能较7 月出现回落，但幅度似乎不大。4月份以来，内需继续走弱，外需止跌回升，内外需的力量方向相反，相互僵持，这形成了经济表面上暂时企稳的局面，其中任何一方面力量的短期波动，可能都会影响经济的走向。
8 月份经济走弱的原因尚不清楚，需要等待进一步的细项数据。目前来推测，一个可能的来源是出口活动的回落，这也许与欧洲经济的恶化有联系，或者与7 月份出口异常走强后的回调有关；另外一个可能的来源是内需加速恶化。
考虑到目前全球经济的总体情况，以及国内房地产市场的现状，我们倾向于认为8 月份经济的回调应该是短期的，也许会持续2-3 个月的时间。在此背景下，货币政策可能继续维持定向宽松的取向，明显加速放松的可能性应该不大。
5. 实体经济观察：
近期的宏观和中观数据皆指向经济下行：8 月PMI 跌至51.1，创去年下半年以来最大降幅，如果8 月的工业增速降至8.5%甚至更低，经济下滑超预期将令货币政策进一步宽松的概率大幅增加。
需求：下游地产、乘用车、家电销售近期继续低迷，纺织、商贸弱复苏。中游钢铁需求低迷，化工弱回升。上游煤炭需求弱。货运转差。价格：8 月百城房价同比增速继续回落。生产资料价格连续多周回落。库存：下游地产、乘用车库存仍高，家电尚可。中游钢铁库存回落，化工震荡调整，水泥仍高。上游煤炭、有色库存仍高。
近期的宏观和中观数据皆指向经济下行：8 月PMI 跌至51.1，创去年下半年以来最大降幅，如果8 月的工业增速降至8.5%甚至更低，经济下滑超预期将令货币政策进一步宽松的概率大幅增加。
需求：下游地产、乘用车、家电销售近期继续低迷，纺织、商贸弱复苏。中游钢铁需求低迷，化工弱回升。上游煤炭需求弱。货运转差。价格：8 月百城房价同比增速继续回落。生产资料价格连续多周回落。库存：下游地产、乘用车库存仍高，家电尚可。中游钢铁库存回落，化工震荡调整，水泥仍高。上游煤炭、有色库存仍高。
6. 降息周期已经开始——对基准利率变化的思考（海通）
贷款利率完全市场化，贷款基准利率消失。当前经济下行风险升温，高利率是最大风险。降息预期高涨而央行迟迟按兵不动，其中一个重要原因或在于贷款基准利率的缺失。随着利率市场化的快速推进，12 年7 月贷款利率下限放宽至基准利率的0.7 倍，13 年7 月贷款利率0.7 倍下限取消，实际上银行贷款利率很少下浮至基准利率0.8 倍以下，意味着13 年以来贷款利率已经完全市场化，贷款基准利率基本上已经消失。
回购利率正成为基准利率。我们认为，随着利率市场化的大幅推进，与美国经验类似，回购利率正在成为中国央行新的基准利率。其对贷款利率的影响主要通过两个渠道实现，一是直接影响同属于货币市场的票据利率，从而影响短期贷款利率；
二是通过套息交易影响债券市场的国开债利率，进而改变银行表内表外资产配置的比价效应，从而间接影响长期贷款利率。13 年钱荒，提升回购利率等于加息；而14 年初SLF 上限背书，降息已经开始。今年7 月正回购利率下调，降息周期展开。
由于回购利率与票据利率同属1 年期以内的货币市场，因而回购利率变化对于票据利率有着直接影响。而国开债利率与贷款利率趋势一致，因为前者代表了长期限的无风险利率，也意味着如果回购利率变化能影响到国开债利率，就可以间接影响贷款利率。
理财爆炸式发展，利率市场化后期。套息交易为王，国开利率趋降。而对银行理财而言，国开债的最大优势在于流动性好，可以套息交易。
利率的下降顺序。我们认为，未来央行的目标将主要转为回购利率，并通过其影响城投债、国开债等市场无风险利率，进而对银行资产配置行为产生影响，促使其调整大企业、居民房贷利率，最终会传导到小微企业贷款利率等风险资产配置。从今年回购利率的大幅下行看降息周期已经开始，因而国开城投等无风险利率的下降趋势明确，而居民房贷等低风险利率未来也有望下降。
贷款利率完全市场化，贷款基准利率消失。当前经济下行风险升温，高利率是最大风险。降息预期高涨而央行迟迟按兵不动，其中一个重要原因或在于贷款基准利率的缺失。随着利率市场化的快速推进，12 年7 月贷款利率下限放宽至基准利率的0.7 倍，13 年7 月贷款利率0.7 倍下限取消，实际上银行贷款利率很少下浮至基准利率0.8 倍以下，意味着13 年以来贷款利率已经完全市场化，贷款基准利率基本上已经消失。
回购利率正成为基准利率。我们认为，随着利率市场化的大幅推进，与美国经验类似，回购利率正在成为中国央行新的基准利率。其对贷款利率的影响主要通过两个渠道实现，一是直接影响同属于货币市场的票据利率，从而影响短期贷款利率；
二是通过套息交易影响债券市场的国开债利率，进而改变银行表内表外资产配置的比价效应，从而间接影响长期贷款利率。13 年钱荒，提升回购利率等于加息；而14 年初SLF 上限背书，降息已经开始。今年7 月正回购利率下调，降息周期展开。
由于回购利率与票据利率同属1 年期以内的货币市场，因而回购利率变化对于票据利率有着直接影响。而国开债利率与贷款利率趋势一致，因为前者代表了长期限的无风险利率，也意味着如果回购利率变化能影响到国开债利率，就可以间接影响贷款利率。
理财爆炸式发展，利率市场化后期。套息交易为王，国开利率趋降。而对银行理财而言，国开债的最大优势在于流动性好，可以套息交易。
利率的下降顺序。我们认为，未来央行的目标将主要转为回购利率，并通过其影响城投债、国开债等市场无风险利率，进而对银行资产配置行为产生影响，促使其调整大企业、居民房贷利率，最终会传导到小微企业贷款利率等风险资产配置。从今年回购利率的大幅下行看降息周期已经开始，因而国开城投等无风险利率的下降趋势明确，而居民房贷等低风险利率未来也有望下降。
7. 策略：动薪酬奶酪，破制度僵局
①央企负责人薪酬改革方案获通过，将倒逼职业经理人和股权激励制度改革深化。②国企职业经理人制度的核心在于任免考核权，目前国企的核心管理人员考核任免权仍在国资监管部门，职业经理人不能专注于市场。③05 年来国企股权激励改革未能有效提升业绩源于激励目标不合理及限制力度大，各方均积极尝试不同激励形式。④国企高管任免权下放董事会、明确竞争性行业的高管考核以业绩为唯一导向、逐步放开竞争性行业中激励力度限制是未来国企改革的方向。
①央企负责人薪酬改革方案获通过，将倒逼职业经理人和股权激励制度改革深化。②国企职业经理人制度的核心在于任免考核权，目前国企的核心管理人员考核任免权仍在国资监管部门，职业经理人不能专注于市场。③05 年来国企股权激励改革未能有效提升业绩源于激励目标不合理及限制力度大，各方均积极尝试不同激励形式。④国企高管任免权下放董事会、明确竞争性行业的高管考核以业绩为唯一导向、逐步放开竞争性行业中激励力度限制是未来国企改革的方向。
8. 彭博数据显示，8月流入俄罗斯和中国ETF的资金超过其他任何新兴市场。其中，美国专注俄罗斯市场的ETF上个月吸金2.65亿美元，占此类ETF市值的14%。紧随其后的是中国ETF，吸金9.44亿美元，相当于市值的10%。
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