[原] 宏观行业要点
1. 宏观：财政刺激后遗症，宽货币势在必行 (海通）
8 月货币经济数据大幅跳水，统计局解释说主因是去年同期的高基数效应，潜台词就是去年3 季度强刺激的后遗症。8 月工业同比增速坠落至6.9%远低预期，预示3 季度GDP 增速或降至7%左右。8 月货币融资增速大幅回落，融资总量增速领先经济大约一到两个季度，其下行预示4 季度经济依然承压。8 月经济数据全面回落，完成全年7.5%左右目标难度较大，后期政策料将加码宽松，但财政支出增速因上半年预支而力不从心，财政短期或持续偏弱，制约基建投资增长空间。相形之下，货币宽松加码概率加大。历史已经证明财政刺激效果短暂，而且后遗症明显。未来应以宽松货币政策为主，降低融资成本和系统性金融风险，同时加快改革提高经济效率，才能有望真正走上可持续增长之路。
8 月货币经济数据大幅跳水，统计局解释说主因是去年同期的高基数效应，潜台词就是去年3 季度强刺激的后遗症。8 月工业同比增速坠落至6.9%远低预期，预示3 季度GDP 增速或降至7%左右。8 月货币融资增速大幅回落，融资总量增速领先经济大约一到两个季度，其下行预示4 季度经济依然承压。8 月经济数据全面回落，完成全年7.5%左右目标难度较大，后期政策料将加码宽松，但财政支出增速因上半年预支而力不从心，财政短期或持续偏弱，制约基建投资增长空间。相形之下，货币宽松加码概率加大。历史已经证明财政刺激效果短暂，而且后遗症明显。未来应以宽松货币政策为主，降低融资成本和系统性金融风险，同时加快改革提高经济效率，才能有望真正走上可持续增长之路。
2. 策略（海通）：
保持定力，深处着力。①8 月经济数据低于预期会影响情绪，市场短期有波折。②托底政
策和改革趋势不变，市场拐点未现，对短期波折保持定力，跟踪旺季数据、改革及美国利率政策动向。③在改革成长领域深处着力，如国企改革、军工、农垦概念、信息安全、光伏等。
保持定力，深处着力。①8 月经济数据低于预期会影响情绪，市场短期有波折。②托底政
策和改革趋势不变，市场拐点未现，对短期波折保持定力，跟踪旺季数据、改革及美国利率政策动向。③在改革成长领域深处着力，如国企改革、军工、农垦概念、信息安全、光伏等。
3. 策略：土改渐进，农垦先行。
①三中全会后土改领域进度平缓，未来有望在农垦系率先破冰。②农垦系自新中国成立以来在改革中前行，目前面临政企分离弱，社会负担重，资产盘活差的问题。未来改革方向在于抬升资产运作效率，探索一体化经营模式，和企业对接探索股份制租赁模式等。③相关标的包括农垦系下亚盛集团、海南橡胶，*ST 大荒等。
①三中全会后土改领域进度平缓，未来有望在农垦系率先破冰。②农垦系自新中国成立以来在改革中前行，目前面临政企分离弱，社会负担重，资产盘活差的问题。未来改革方向在于抬升资产运作效率，探索一体化经营模式，和企业对接探索股份制租赁模式等。③相关标的包括农垦系下亚盛集团、海南橡胶，*ST 大荒等。
4. 石化行业：关注中石化及旗下子公司的投资机会
中石化对下属公司的整合重组一步步推进。石油工程公司与仪征化纤进行资产置换，实现上市；江钻股份通过资产注入成为油田机械制造基地。江钻、仪征重组完成后，市场对中石化旗下另外三家公司（泰山石油、四川美丰、上海石化）的未来发展充满期待。建议关注江钻、仪征复牌后，泰山、美丰、上石化的投资机会。
中石化销售公司完成引资工作，25家境内外投资者以现金共计人民币1070.94 亿元认购销售公司29.99%的股权。腾讯、复星等产业资本的引入，将推动非油品业务快速扩张。作为第一家完成混改的央企，示范意义强，买入评级。
中石化对下属公司的整合重组一步步推进。石油工程公司与仪征化纤进行资产置换，实现上市；江钻股份通过资产注入成为油田机械制造基地。江钻、仪征重组完成后，市场对中石化旗下另外三家公司（泰山石油、四川美丰、上海石化）的未来发展充满期待。建议关注江钻、仪征复牌后，泰山、美丰、上石化的投资机会。
中石化销售公司完成引资工作，25家境内外投资者以现金共计人民币1070.94 亿元认购销售公司29.99%的股权。腾讯、复星等产业资本的引入，将推动非油品业务快速扩张。作为第一家完成混改的央企，示范意义强，买入评级。
5. 宏观（国泰君安）：
经济回调无需悲观：8月工业增长6.9%，显著低于市场8.8%的预期，发电量下降2.2%年内首度负增，钢材、汽车均显著减速，地产下行与基建回调，显示传统增长动力大幅回落，8月工业大幅跳水充分表明经济潜在增速回落的势大力沉，中上游传统行业的回调正加速展开，长期底部未至。未来通过改革构筑5%的新增长平台，比现在靠刺激勉强维持的7-8%的旧增长平台要好，对于8月工业大跳水不必过于悲观。
就业服务持续向好：传统的发电、钢材产能等指标已无法反映整体经济的全貌，其指示意义已下降；服务价格增长持续快于整体物价、服务业PMI持续回升，其中航空、铁路、环保及信息服务等行业景气指数较高；服务业的稳健极大对冲了中上游的减速，同时城镇就业向好，均反映我们无需对经济转型期增速下滑过度担心，政策只需兜住就业底和金融底即可，无需兜住经济底。
信贷平稳，托底宽松可期：8月CPI、 PPI均低于市场预期，通胀温和偏弱，从而不会成为货币政策托底式宽松的掣肘。目前货币市场利率下行，10月65周年国庆和四中全会期间有经济维稳和谐要求，再考虑到国庆长假，预计9月货币和信贷供给回升，政策力度加大，将出现托底式宽松。
经济回调无需悲观：8月工业增长6.9%，显著低于市场8.8%的预期，发电量下降2.2%年内首度负增，钢材、汽车均显著减速，地产下行与基建回调，显示传统增长动力大幅回落，8月工业大幅跳水充分表明经济潜在增速回落的势大力沉，中上游传统行业的回调正加速展开，长期底部未至。未来通过改革构筑5%的新增长平台，比现在靠刺激勉强维持的7-8%的旧增长平台要好，对于8月工业大跳水不必过于悲观。
就业服务持续向好：传统的发电、钢材产能等指标已无法反映整体经济的全貌，其指示意义已下降；服务价格增长持续快于整体物价、服务业PMI持续回升，其中航空、铁路、环保及信息服务等行业景气指数较高；服务业的稳健极大对冲了中上游的减速，同时城镇就业向好，均反映我们无需对经济转型期增速下滑过度担心，政策只需兜住就业底和金融底即可，无需兜住经济底。
信贷平稳，托底宽松可期：8月CPI、 PPI均低于市场预期，通胀温和偏弱，从而不会成为货币政策托底式宽松的掣肘。目前货币市场利率下行，10月65周年国庆和四中全会期间有经济维稳和谐要求，再考虑到国庆长假，预计9月货币和信贷供给回升，政策力度加大，将出现托底式宽松。
6. 策略（国泰君安）：
改革预期驱动A股反弹第三阶段进一步展开。9月13日公布8月经济数据，其中引人关注的是两项。第一是M2增速跌至12.8%，第二是工业增加值跌至6.9%（68个月新低）。8月宏观数据可能导致第三次误判，但我们认为这也形成难得的再次上车的机会。将现在的宏观环境和增长预期与08年金融危机时相比更是刻舟求剑的思路，过于僵化。实际情况是2014年以来市场对宏观数据的关注越来越少，对增长冲击的敏感度越来越差。
四中全会之前改革预期将进一步酝酿，理想也将进一步丰满。中国的系统性风险已经被PSL项目所基本消除，负面数据反而会引发对于对冲政策，比如降息的预期。四中全会即将开启，各方面对于改革加速的预期也在进一步强化。理想进一步丰满，A股第三阶段行情进一步启动。
理想丰满，迎难而上。我们维持2400点的目标判断，推荐大消费板块（食品饮料，医药，新机械，汽车，家电，环保等）成为第三阶段市场的主流配置，沪港通有望成为持续的催化剂。同时，四中全会前建议全面布局改革主题，我们继续推荐国家能源战略（分布式光伏政策落地催化）和国企改革（中石化混合所有制落地催化）主题相关标的。
7. 宏观（安信）：
8 月工业显著失速令人惊讶。分行业看增速的下降比较普遍，一些下游耐用消费品领域也存在明显失速，这不能都归于房地产调整和天气等扰动性因素。我们初步判断经济预期转差和存货调整可能影响了经济增长。预期转差的影响持续时间可能比较长，但存货调整的压制作用不会持续太长时间。
信贷主动创造已退潮，并让位于需求大幅收缩形成的被动型流动性宽松。这通过贸易盈余的扩张和信用需求的下降来实现。8 月份以来市场的上涨应该更多地受风险偏好上升的影响。考虑到经济失速和主动信贷创造的结束，我们对股票市场的看法转向谨慎。经济增速大幅下降，政策进一步放松的压力明显增加，银行间无风险利率水平可能转向趋势下行。
我们需要密切关注信贷，PMI，价格和进口数据，来及时确认经济短周期的底部位置。我们继续关注房地产市场交易量的走向，来研判中期经济恢复力量。
改革预期驱动A股反弹第三阶段进一步展开。9月13日公布8月经济数据，其中引人关注的是两项。第一是M2增速跌至12.8%，第二是工业增加值跌至6.9%（68个月新低）。8月宏观数据可能导致第三次误判，但我们认为这也形成难得的再次上车的机会。将现在的宏观环境和增长预期与08年金融危机时相比更是刻舟求剑的思路，过于僵化。实际情况是2014年以来市场对宏观数据的关注越来越少，对增长冲击的敏感度越来越差。
四中全会之前改革预期将进一步酝酿，理想也将进一步丰满。中国的系统性风险已经被PSL项目所基本消除，负面数据反而会引发对于对冲政策，比如降息的预期。四中全会即将开启，各方面对于改革加速的预期也在进一步强化。理想进一步丰满，A股第三阶段行情进一步启动。
理想丰满，迎难而上。我们维持2400点的目标判断，推荐大消费板块（食品饮料，医药，新机械，汽车，家电，环保等）成为第三阶段市场的主流配置，沪港通有望成为持续的催化剂。同时，四中全会前建议全面布局改革主题，我们继续推荐国家能源战略（分布式光伏政策落地催化）和国企改革（中石化混合所有制落地催化）主题相关标的。
7. 宏观（安信）：
8 月工业显著失速令人惊讶。分行业看增速的下降比较普遍，一些下游耐用消费品领域也存在明显失速，这不能都归于房地产调整和天气等扰动性因素。我们初步判断经济预期转差和存货调整可能影响了经济增长。预期转差的影响持续时间可能比较长，但存货调整的压制作用不会持续太长时间。
信贷主动创造已退潮，并让位于需求大幅收缩形成的被动型流动性宽松。这通过贸易盈余的扩张和信用需求的下降来实现。8 月份以来市场的上涨应该更多地受风险偏好上升的影响。考虑到经济失速和主动信贷创造的结束，我们对股票市场的看法转向谨慎。经济增速大幅下降，政策进一步放松的压力明显增加，银行间无风险利率水平可能转向趋势下行。
我们需要密切关注信贷，PMI，价格和进口数据，来及时确认经济短周期的底部位置。我们继续关注房地产市场交易量的走向，来研判中期经济恢复力量。
8. 宏观（申万）：
受天气和去年基数因素影响，数据回落方向符合预期，但回落幅度明显超预期，值得警惕。三大需求同时回落，单月工业增加值增速及投资增速均创今年以来新低，短期内经济下行压力明显加大，这意味经济硬着陆风险在加大。这种形势下，必须立即采取大力度的政策去稳定经济增长，否则经济下滑趋势一旦形成，全年GDP 目标能否完成堪忧。具体来讲，应加大财政资金的拨付和政府主导基建项目的施工，还要通过降息来降低社会融资成本，激活民间经济活力。另外，从预期引导来讲，政府需重视当前严峻的经济形势，同时政策重点转向稳增长。
受天气和去年基数因素影响，数据回落方向符合预期，但回落幅度明显超预期，值得警惕。三大需求同时回落，单月工业增加值增速及投资增速均创今年以来新低，短期内经济下行压力明显加大，这意味经济硬着陆风险在加大。这种形势下，必须立即采取大力度的政策去稳定经济增长，否则经济下滑趋势一旦形成，全年GDP 目标能否完成堪忧。具体来讲，应加大财政资金的拨付和政府主导基建项目的施工，还要通过降息来降低社会融资成本，激活民间经济活力。另外，从预期引导来讲，政府需重视当前严峻的经济形势，同时政策重点转向稳增长。
9. 非银金融：9 月22 日起，融资融券标的股票数量将由目前的695 只扩大至900 只。这是融资融券标的股票范围第四次扩容。其中上交所标的券由396 只扩容至500 只，深交所标的由299 只扩容至400 只。
新增标的券的交易额相比原有标的券增加18%。经过四次标的券扩容，融资融券标的交易额占A 股总交易额比例达64%；标的券的市值占总市值的比例达76.39%。预计年底融资融券余额达6000-6500 亿元，融资融券余额上限在6000-8000 亿元。负债渠道的打开和监管体系的放松为融资融券业务的开展打开监管空间。根据2014 年中报，上市券商效杠杆为1.75 倍，离杠杆上限6 倍还有很大的距离，预计年底随着融资融券业务的推进，行业有效杠杆将达2 倍。
净资本监管体系放松，使得券商ROE 由过去10-11%上限提升至15%左右，标的券的扩容将会使融资融券余额继续大幅增长，增加行业实际的ROE 水平，从而提升估值水平。推荐华泰、中信、光大。
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