在美联储宽松预期下，贵金属结束了牛市行情，黄金跌幅超过30%，白银跌幅超过40%，但是市场在5月份之后出现了一些变化，美国国债收益率逐步走高，给美联储退出宽松的预期带来了很大压力。市场因担忧美联储弱化宽松推出的预期，贵金属迎来阶段性的反弹，短期反弹有可能延续到8月底。

　　货币政策退出预期影响贵金属价格

　　美联储的货币政策退出预期是影响贵金属价格波动的主要原因。美联储官员的措辞以及经济数据都会加强或者减弱预期。美国经济数据好转将加强退出预期，尤其是每个月的非农数据对美联储的议息起到较大影响作用。另外，投资者由于担忧美联储不再购买美国国债，资金流出美元资产，美债收益率飙升，社会资金成本升高，危害经济复苏，市场预期美联储会弱化退出预期，鉴于此，贵金属短期出现阶段性的反弹行情。

　　美债收益率飙升或淡化宽松退出预期

　　美国实行量化宽松政策，目的是拉低国债收益率，降低社会资金成本。2008年金融危机之后，美国国债收益率在经过量化宽松的刺激之后持续下跌，在2012年6月份触底有所上涨，但是在2013年的5月份出现了明显上涨的态势。最近三周，美国国债连续遭到抛售，主要是因为美联储宽松退出的预期，美联储不再购买美国国债，投资者纷纷跑路，导致美国收益率持续走高。

　　就业数据增长说明企业的确有利润，企业扩张增加了人员需求，不过从目前的消费预期来看，消费的增速有限，企业的利润空间不是主要来源于终端消费提升，而是资金成本及原材料成本的下降。美国的量化宽松政策大部分流动性流向了债市，压低借款利率，商品价格较低，拉低了企业运营成本，企业在下游需求有限的情况下获得一定利润，而且多是靠政府支出带动。

　　如果美联储宽松退出预期强化并且持续下去，投资者或将继续抛售美国国债，拉高国债收益率，进而影响私人消费和投资，美联储量化宽松的努力将付诸东流。

　　非农数据将决定贵金属价格反弹高度

　　非农数据是美联储政策的主要决定因素，失业率降到6.5%，通胀指标达到2.5%时美联储会逐步退出量化宽松政策。从近期数据的表现来看，失业率逐步下降，非农就业数据保持增长，确实给美联储带来了退出的信心。本周五美国将公布非农数据，一旦失业率不及预期，再加上美国债收益率持续上涨的压力，市场对宽松退出的预期将减弱，商品市场将出现阶段性的反弹行情，贵金属或在9月份之前迎来中期反弹。

　　总之，美国货币环境将逐步回归中性，通胀周期已经结束，金银牛市的时代彻底终结。短期关注非农数据表现，如果不及预期，反弹行情将扩大。

　　（作者单位：中投期货）