任建封

　　在经历六月份的急跌之后，七月份沪铜开始反弹。伦敦铜的高注销仓单比率、现货升水和进口铜溢价支撑了反弹，不过反弹背后的隐忧不容忽视，沪铜中线仍面临下行压力。

　　从推动反弹的利多因素来看，LME铜注销仓单近期占总库存的比例一直保持在50%上方，同时伦敦现货铜较三个月期铜的溢价一度攀升至18美元，为2012年7月中旬以来最高，这暗示短期供应紧缺。由于价差转为有利于进口、境内供应减少，中国进口商6月增加了在LME的铜购买量。此外，前期国内爆发了一场严重的流动性困局，刺激了将海外的铜当作融资工具的需求，推高了保税区的铜溢价，并支撑铜价。中国保税区仓库较LME的铜溢价从一个月前的140-155美元升至190-210美元，攀升至近四年高位。有交易商估计，现货升水在本季可能进一步上升至300美元。

　　此外，由于LME仓库系统瓶颈，已买入铜的中国铜进口商被迫排队等候交割，这也助推了现货铜进口溢价上涨。交货延迟意味着未来几个月会有数以千吨计的铜从LME仓库流向中国，有助于支撑价格。海外有投行据此认为中国需求不差，可能继续刺激铜价短期上冲。

　　目前上海保税仓库的铜库存预计约为40万吨，为2012年第一季以来最低，1月末时曾达到大约100万吨的纪录高位。当前保税仓库中的大多数库存都锁定在与外资银行的融资交易中，或被大型进口商用作周转库存，不能马上向现货市场供应。

　　反弹虽然看起来很红火，但背后充满了隐忧。从COMEX基金持仓来看，非商业净空量是2009年2月以来的最大值，在过去三周，投机者的净空头从6月11日的10,000口上升至6月25日的32,000口，超过了在2009年2月全球金融危机期间创下的上一次空头头寸纪录的28,000口。庞大的基金空头头寸，暗示着继续反弹面临的巨大压力。

　　在经历了旺盛的中国需求之后，全球矿业已经步入冬天。但由于产能增加，中期来看，供应增加已经成为大势所趋。中国铝业(601600,股吧)将其今年稍晚在秘鲁投产的特罗莫克(Toromocho)铜矿的年产量预估提高20%。嘉能可超达公司位于赞比亚的Mopani铜矿产量在未来5年将从现在的12万吨/年，提高至17万吨/年。美国自由港麦克默伦铜金矿公司7月4日表示，该公司位于印尼的全球第二大铜矿的露天采矿作业已恢复全部产能，此前该矿因发生意外而关闭多时。

　　美元紧缩已提前开始，除美国以外的国家股市大多出现暴跌。美联储货币紧缩政策己提前开始，不是从减小QE规模开始，而是通过实施巴塞尔资本协议三开始，要求银行提高资本充足率、降低杠杆、约束放贷行为，从美元普通衍生货币开始紧缩，到年底再减少QE的美元基础货币紧缩，新兴市场和欧洲将饱受美元紧缩之苦，资金将陆续流出。周五美国将公布非农就业报告，将是市场焦点所在。总之，铜价反弹背后的隐忧决定了铜价反弹高度有限，后市操作重点是择机找压力位抛空。