银价陷入19—23美元小幅波动区间，SLV仓位波动与银价背离

　　理财周报

　　李沪生

　　在大部分时间里，贵金属ETF的走势预示着国际市场价格的波动方向。

　　不过，也有例外。这就是白银。

　　据理财周报统计分析，最近几年里，白银ETF的仓位变化情况和市场的价格走势之间基本呈现正相关的关系，但是在局部行情上白银ETF的仓位变化情况和白银价格的实际波动并非绝对的同步。

　　其中一个最值得关注的变量是短期仓位和整体仓位的变化。

　　盘整期白银ETF风向标作用锐减

　　白银ETF和白银价格之间的关系，从2011年开始，大约呈现出三个阶段的变化。

　　第一阶段是2011年上半年，4月前的仓位暴涨阶段，这一阶段也对应了白银的急速拉升阶段，在此阶段随着白银ETF的仓位不断上升，白银的价格也走出了一波历史性的上升行情，直至创出近年的高点49.81美元/盎司。

　　第二阶段是白银ETF的迅速减仓期，该阶段从2011年的高点之后到2011年的7月份，该阶段ETF的持仓水平从11400吨迅速下降到9600吨左右，该阶段对应的是白银价格的暴跌期，这一状况也充分说明了白银ETF对白银基本面和实际价格之间的判断和认知。

　　第三阶段是，2011年8月到2012年年中，时间跨度接近一年白银ETF的持仓水平在9600吨—9900吨之间波动，但是需要关注的是在2011年10月到2012年的3月，ETF的持仓在9900吨—9600吨这个区间整体呈现下降的趋势，但是在此阶段白银的实际价格并没有出现一路的下跌，而是表现为26美元/盎司至36美元/盎司之间的波动行情，也就是说，在第三阶段当白银ETF进入相对的平静期后，在此阶段白银的实际走势与白银ETF的持仓变化波动率的关联度不大，甚至在局部出现了反向的变化，例如最近几周的行情来说，在此次白银从28美元/盎司急速跌到26美元/盎司之前的几天里，白银ETF的持仓出现了明显的增加态势，但是这种增仓态势并没有给白银带来直接的上涨推动作用，反而是在这次增仓之后，白银出现的快速的下跌，之后几天白银出现了上涨，但是白银ETF的仓位却出现了下降的迹象。

　　因此，对于白银ETF仓位变化和白银实际的走势对比情况看，从整体上我们可以得出以下基本判断，一是白银ETF和白银实际价格走势之间存在整体的正相关关系；二是在白银ETF仓位大周期的大幅增减对白银实际价格走势影响较大；三是当白银ETF持仓进入横盘整理期间后，例如最近一年的情况，白银ETF的仓位变化对白银实际价格的走势有正相关的推动作用，但是变动幅度并不完全匹配，甚至在某些局部行情中出现了相反的走势，也就是说在白银实际价格和白银ETF都进入大的整理周期的时候，在关注ETF方向性提示的同时更要关注白银自身的波动特点。

　　SLV周期性投资博弈仍将发生

　　SLV在去年5月和9月2个历史性暴跌节点上并没有什么大动作，显然该基金反应都比黄金ETF基金迟钝，当然黄金5月没有暴跌，9月黄金跌幅也小于白银。

　　该白银ETF在去年3月至12月增仓和减仓没有明确整体策略。减仓最高价位和最低价位竟达19美元，从28.5美元至47.5美元均有分布，主要的减持都发生在41美元下方和33美元上方。同期对比增持29.58至44美元，最大的增持居然是44.03美元的一笔239.76吨的增持。而白银生产商众多，白银疯狂上扬的时候在期货市场宣泄自身的风险，进行掉期的交易，这些风险恐怕有相当一部分转移至该基金上，最后此起彼伏的了结。

　　“数据显示，虽然全球白银投资量年率微降至2.822亿盎司(即8776吨)，但多数投资是在银价位于高位时发生的。因此，如果以价值计算，全球2011年白银投资额年率激增73%，逼近创纪录的100亿美元。数据同时显示，虽然白银净投资量下降11%，至1.64亿盎司(即5099吨)；但仍位于历史高点附近。且其中多数投资是建仓于2011年前四个月，即银价位于50美元/盎司之时。”业内人士分析。

　　“全球2011年白银供应量刷新历史新高，但投资者需求旺盛致使银价维持高位”。但需要注意的是，投资需求旺盛是2011年的故事了，2010年末2011年伊始白银的拉升是炫目的，但经历了2011下半年和2012年上半年的走势，继续抱有2011年初那种狂热的人数没有改变的说法恐怕是说谎。据此，今年依然有旺盛的投资需求支撑白银高价运行的预测显然不太合适。而面对市场的萎靡，实物供应方不做动作显然是不可能的。

　　“白银ETF基金在白银市场占有较大份额，而白银投资市场占白银实物供应份额又太小，导致该基金成为标靶，所有的博弈风险和博弈力量都和它发生关系。而未来白银投资市场扩容才有可能缓解整个局面，否则过于激烈的博弈仍周期性发生。”专业人士分析。

　　事实上，去年5月25日至11月12日数据显示总价值和持仓变动均贴合得异常紧密，完全没有了2011年数据的间隔感，说明跟随度非常高。套用之前的分析说明没有频繁的掉期进出。

　　这段时间ETF减持889.29吨，平均减持位置为29.21美元，而增持1308.09吨，平均增持在29.85美元之上。这也可以看出，这段时间ETF依然不甚理想，ETF净增持418.8吨。而11月12日的收盘价是32.28美元。理论上该ETF由于加减仓多赚了14334920.1美元。不过5月25日该基金持仓价是27.41美元，收盘价是28.29美元，11月12日收盘价是32.38美元。收盘价白银上涨了14.15%。

　　如果白银ETF一直持仓不动则盈利应该是5月25日的118.1%。那么11月12日总价值应该是8733040319X1.1415=9995611365.4美元。而实际ETF11月12日的总价值是10504674954美元。10504674954-99956113

　　65.4=509063588.6美元。和14334920.1相差甚多。总的来说，SLV的动作并不能称为简单的风向标。